今年投资不亏就是赚？这只逆势上涨的基金值得关注

阅创/深圳商报记者詹

过去一年(2021年11月15日至今年11月15日)，今年金值上证综指和沪深300指数分别下跌11.44%和20.92%，投资鲜有基金在此期间取得正收益。不亏银河证券的赚只注数据显示，除了纯债基金、逆势货币基金、上涨商品基金和REIT外，基得关大部分基金在过去一年的今年金值年收益都是亏损的。只有股债市场出现波动，投资才能显出稳定的不亏本来面目。广发恒祥一年持有基金(以下简称广发恒祥)是赚只注少有的一年来逆势取得正收益的产品。

过去一年，逆势广发恒祥净值增长率达到3.10%，上涨最大回撤3.22%，基得关年化波动值4.24%，今年金值夏普比率0.03，各项指标均优于同类平均水平。

据Wind和银河证券统计，截至11月15日，偏债基金(A类)近一年平均收益为-1.46%，正收益的产品占比仅为1/4左右。

广发恒祥由广发基金混合资产投资部总经理曾刚管理。他是一位拥有22年投资研究经验和14年公开发行基金管理经验的投资老手。在震荡的股市中，广发恒祥如何逆势获得正收益？产品披露的三份定期报告都有玄机。

资产配置:适时调整仓位，顺势而为。

资产配置是核心，决定了80%-90%的风险收益特征。

在曾刚的投资框架中，资产配置扮演着重要的角色。他认为。对于资产配置，他遵循部分量化的框架和思路，从以下三个维度进行研究和推导:

宏观上，寻找中期内在逻辑，顺势而为，定期横向比较，跟踪评估；

中观层面，确定资产策略主线，设定中观方向，然后筛选行业和风格；

微观上，结合研究团队的支持，进行个股和个券的选择。

从广发恒祥的季度基金报告来看，曾刚的运作呈现& ldquo适时调整仓位，顺势而为& rdquo的特点。

比如今年年初，受俄乌冲突等黑天鹅事件影响，沪深300、Wind一季度跌幅均超过10%。在此期间，广发恒祥权益仓位(可转债)不足15%。

4月份，随着a股在4月底见底，转债性价比提升，基金开始主动加仓，股票和转债的仓位都有所提高。截至二季度末，股票占基金净资产的比例接近30%。到了7月份，市场再次反转，基金迅速减仓，在一定程度上规避系统性风险。

广发恒祥在权益类资产(包括股票和可转债)的配置上灵活，得益于基金经理自上而下对宏观基本面的研究和顺势而为的投资思路，较好地把握了权益类市场反弹的机会。

数据来源:Wind，基金定期报告，统计区间:2021年12月31日-2022年10月31日，指数折线指左轴，资产比率指右轴，资产比率占基金资产净值的比例，过往数据不代表未来表现。

纯债投资:以高等级信用债为基础，灵活调整杠杆和久期。

At & ldquo坚实的收藏& rdquo在策略组合中，纯债是持仓比例最高的资产。曾刚认为，纯债为投资组合提供基本收益，也是核心收益的来源之一。操作上，他以稳健为先，保持高仓位，以高等级信用债为基本仓配，以中长期利率债为阶段性波段操作工具，在选债、久期、杠杆等方面进行灵活细致的操作。

三季度基金投资信用债的比例在80%以上

从广发恒祥的债券配置来看，该基金以高等级信用债为主，前五大重量级债券的债券评级和公司评级均为AAA，而从今年中报披露的所有债券信用来看，

在杠杆和久期方面，曾刚认为，前两个季度，在资金面持续宽松的环境下，短期利差和杠杆策略更为确定，因此前两个季度基金的杠杆率在125%-130%之间，久期在1.5-2年之间。从6月底开始，基金经理选择适当降低杠杆和久期。到三季度末，杠杆率在110%-120%之间，久期缩短至一年左右，整体保持稳定。

股票投资:从中观角度看惊人的正确

在行业和个股的配置上，曾刚的思路是把握市场和行业的趋势变化，力争在不同时间的各类资产中获得Beta，通过深入研究获得中长期的Alpha。具体来说，他主要抓中型行业和策略的研究，在选股上依靠研究团队的力量。

从广发恒祥的前十大重仓来看，该基金在权益配置上呈现分散均衡的特点。首先，从持仓集中度来看，前十大重仓股投资的市值占全部股票市值的比例相对较小。

低，即使在集中度较高的2022年一季度，也没有超过41.21%。就单只股票的比例而言，单只股票占股票投资市值的比例通常不超过3%。

其次，行业和个股轮动较为明显，在保持均衡配置的同时，会选择适度偏多。

从十大重仓所属的行业来看，医药生物、通信、银行是广发一季度重仓最多的。二季度重仓电力设备、电子、医药生物较多，其中适度配置新能源等板块。三季度地产、电力设备、电子重仓较多，银行、地产适度加仓，整体回归平衡状态。

第三，重仓股一般收益高于区间行业平均水平。

季报显示，在广发恒祥披露重仓的三个季度中，仅有4只股票连续两个季度以上被重仓，仅有1只股票连续三个季度被重仓。此外，。

表4:广发恒祥今年以来十大重仓股

数据来源:Wind，区间波动只是这只股票的季度波动，并不代表基金持有这只股票的波动。过往数据不代表未来表现，单位为%。因此，基金投资应谨慎。

可转换债券:基于部分余额的时间分配

可转债既是股票又是债务，兼具进攻型和防御型的特点。曾刚将可转债分为强势股、股票、平衡债、偏债等。通过比较股票、可转债、债券之间的风险收益比，会从中期甚至更长的时间维度，结合需求进行选择。

As & ldquo增厚收入& rdquo作为主要资产之一，曾刚认为，可转换债券应该根据周期性波动在合适的时间进行配置，而不是一直放在投资组合中。

根据已披露的广发恒祥一季报，今年前三季度，所有基金均持有可转债。一季度可转债整体估值过高，整体仓位维持在较低水平；由于可转债估值下跌，权益市场反弹，本基金二、三季度配置的可转债市值占基金资产净值的比例均超过5%。

从可转债整体调性来看，主要是略平衡。

通常情况下，银行可转债略多，相对稳定。从表5中不难看出，一季报披露可转债的板块中，金融地产类最多，其次是周期性板块。

至于后市，曾刚在三季报中表示，目前可转债估值已经收敛，未来有望企稳，产生结构性机会。

撤退控制:选定时间分散，周期性重置。

一个是关键时刻的仓位调整，一个是行业和个券的适度分散。

今年以来，广发恒祥是为数不多的收益为正且相对低浪低回撤的产品。通过以上分析，广发恒祥控制提现的方法主要有两种:。

从表2和表4可以看出，前三季度，基金投资的前五大重仓股总市值最高时占债券市值的10%左右，前十大重仓股总市值最高时占股票市值的40%左右，第二、三季度下降到20-25%的区间，各债券的投资比例也相对均衡。虽然在某些阶段，曾刚会带着适度的偏袒主动出击，但大多数时候，他选择从容不迫，力争小胜为大胜。

要取得好的业绩，不仅取决于基金经理稳健的投资方法论，还需要良好的心态。

有人说，所有的比赛说到底都是心态的问题。作为深耕资本市场20多年的老手，曾刚已经养成了良好的投资心态。在他看来，投资肯定有好的时候也有不好的时候，没有人能永远赢。在更重要的关键节点上，要学会抛开原有的逻辑和原有的仓位，重新评估未来的市场、机会和风险。他称这种做法为& ldquo清除& rdquo。

& ldquo每当市场短期内难以确定方向并做出投资决策时，这种规律& lsquo清除& rsquo路上可以让我放下很多& lsquo思想负担& rsquo梳理市场可能的演绎方向和主要矛盾。坦率地说，基金经理必然要承受更大的业绩压力，这就需要我们保持内心的平和，尤其是遇到极端的市场环境，要多听多看，但要有自己的主见，独立思考判断，学会在压力下做决策。& rdquo

凭借良好的心态和稳定的投资体系，曾刚在过去一年为广发的投资者带来了丰厚的回报。如果你想选择一只攻守兼备的基金，在波动的市场中要多& ldquo稳定的幸福& rdquo投资者不妨关注一下这款产品。

审核:余芳华

很赞哦!（4387）